近期A股大中小盤風格輪動，成交縮量，整體維持區間震蕩，但規模指數強弱格局已悄然改變。以IF、IM為例廣州卓信寶配資線上，其自5月23日呈現趨勢下行，股指期貨基差套利、跨期套利交易熱度不斷升溫。風格輪動是A股市場長期存在的現象，小盤成長風格領漲大多出現在流動性寬鬆時期，而其餘則以大市值風格占優為主。大盤風格的相對優勢通常呈現高勝率、低盈虧比的特征。小盤風格占優時收益更大，持續時間較短。一般而言，上證50與滬深300指數具有鮮明的價值風格特征，中證500與中證1000指數整體則呈現出更為明顯的成長風格。
但僅從宏觀視角看流動性與A股風格輪動的關係，其表現並不顯著，需要結合更多的指標。一是，股票類資產在我國各部門資產配置中占比較低，導致流動性向股市傳導時存在一定的時滯。二是，當前財政及貨幣政策基調以穩健為主，流動性呈現寬貨幣、緊信用結構，對市場產生的影響邊際遞減。三是，除貨幣政策之外，資本市場政策對A股也能產生直接影響，如2024年9月國務院新聞辦公室召開新聞發布會前後市場風格及情緒出現顯著變化。
圖為IF00/IM00價格比率
流動性有兩個層麵，一是宏觀層麵上的社會整體資金流動性，二是微觀層麵資本市場中的資金流動性，這兩者存在一定的關聯。在不同背景下，投資者有不同的投資風格偏好，投資風格的切換會對市場流動性形成正反饋。宏觀層麵上，資金利率、存款準備金率、債券總量等指標被用來衡量流動性的鬆緊。具體來看，貨幣供給M2與M2-M1剪刀差環比增速常被視作觀測經濟體係中貨幣流動性的重要數據。M2環比增速衡量流動性總量的邊際變化，反映出市場資金供給的鬆緊程度；M2-M1剪刀差環比增速則代表準貨幣的短期波動，若增速下降意味著資金從低流動性的儲蓄轉向高流動性的交易賬戶，直接映射經濟主體風險偏好的提升與實際交易需求的擴張。當M2和M2-M1同步改善時，即流動性環境寬鬆疊加經濟活力增強。在此背景下，投資者偏好“戴維斯雙擊”策略，即在低市盈率買入股票，待成長潛力顯現後，以高市盈率賣出，這樣可以獲取每股收益和市盈率同時增長的倍乘效益。一方麵，流動性充裕推升成長股的估值彈性。另一方麵，實體需求回暖改善企業盈利預期，尤其利好對經濟增速敏感度較高的科技與消費等成長板塊，驅動其相對價值股展現出超額收益。反之，若流動性邊際收緊，則表明市場麵臨“供給收縮”或“需求轉弱”的壓力。此時，成長股因依賴融資成本與盈利預期的特性，易受估值與業績的雙重壓製；而價值股憑借穩定的現金流、高股息及低估值防禦屬性，更易在風險偏好回落的環境中凸顯配置價值。
除內生動力之外，外資的注入將推高中小盤成長風格的交易熱度，外資長期以來偏好A股市盈率較高的中小盤科技成長風格。今年年初以來，外資流動受美國金融資產變化影響較為明顯，尤其是美元指數。美元指數走弱，人民幣升值，便吸引外資流入。
5月底以來，國內消息麵整體較為平淡。隨著美國經濟悲觀預期升溫，疊加市場對美元信用擔憂增強，美元指數走勢偏弱，再度跌落至100下方，對外資流入A股形成助力，驅動小盤股走強。
圖為M2-M1剪刀差
基於流動性考量，預計年內小盤風格將繼續占優。一是自2024年9月以來，國內降準、降息持續推進，美聯儲亦步入降息周期廣州卓信寶配資線上，共同構造了較為寬鬆的流動性環境，驅動小盤風格估值修複。二是在穩健的宏觀背景下，當前國內經濟數據以修複為主，宏觀拐點尚未出現，大盤風格韌性較高。短期來看，市場觀望情緒較為濃厚，投資者謹慎操作。（作者單位：大有期貨）
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