股票多少倍杠杆非AI領域盈利改善 | 研報精選

　　結構上股票多少倍杠杆，全球AI景氣疊加國內投資修複，冶金鏈利潤仍有回升空間。消費鏈利潤受益於消費品出口改善、國內消費溫和恢複或也繼續回升。

　　來源：申萬宏源宏觀

　　2026年9月，工企營收累計同比6.6%、前值6.6%；利潤累計同比15.5%、前值15.7%。9月末，產成品存貨同比11.6%、前值11%。

核心觀點：基數擾動消退與漲價效應顯現下，9月非AI領域利潤反彈幅度較大

　　9月利潤有所反彈，主因基數擾動消退與漲價效應顯現，而不是AI鏈拉動。9月，工企利潤回升10.2個百分點至14.4%，主因基數擾動消退，環比（10.4%）基本與過去五年同期一致（9.3%）。“量價利”拆分看，利潤率拉動利潤增速上行9.7個百分點；其中成本率、其他損益項（投資收益、營業稅金及附加等雜項支出）分別貢獻10.4、6.8個百分點，而費用率拖累利潤7.5個百分點。價格貢獻也為正、拉動利潤增速上行1.5個百分點。相比之下，實際營收拖累利潤增速回落1.6個百分點。結構上，利潤改善的行業並不是AI領域，其中計算機通信業利潤回落61個百分點。

　　漲價效應1：油價重新走高並加速供給出清下，石化鏈利潤回升幅度最大。9月，油價再度衝高至130美元/桶附近的背景下，中下遊加速出清，石化鏈PPI上漲推動營收上升；數據上9月石化鏈利潤上行幅度最大，單月回升16個百分點至44.9%；其中營收上行1.7個百分點至8.9%，成本率回落0.9個百分點至84%。行業層麵看，利潤改善的領域集中於漲價幅度較大的行業，其中油氣開采、化學原料業利潤分別回升43、16.7個百分點至74%、32.7%，石油煤炭加工業單月利潤增加138.5億元。下遊漲價幅度相對較小，化學纖維、橡膠塑料利潤分別回落91.7、33個百分點。

　　漲價效應2：煤、銅漲價支撐冶金鏈上遊利潤回升，但國內投資需求偏弱仍在約束其餘行業。9月冶金鏈利潤回升3.9個百分點至-5%；其中成本率回落0.9個百分點至86.3%，營收回落1.6個百分點至4.5%。具體行業中，燃氣產供、煤炭采選、有色加工業利潤增速分別回升31.2、30.1、13.8個百分點；但國內投資需求回落令黑色加工、金屬製品、通用設備等行業利潤分別回落39.9、25.3、5.7個百分點。

　　此外，居民消費改善支撐消費鏈利潤回升，但受企業消費影響較大的行業利潤表現偏弱。9月，消費鏈利潤回升13.4個百分點至27.5%；其中實際營收回落0.8個百分點至8.6%，成本率回落0.6個百分點至83%。具體行業看，假期前置令居民消費提前釋放，酒和飲料、農副食品等行業利潤回升幅度較大；相對來看，受企業消費影響較大的領域譬如家具、汽車業利潤走低，分別較前月回落93.9、47.7個百分點，營收也相應回落，也體現高油價成本傳導對企業消費的壓製。

　　展望後續：大宗商品價格繼續走高，疊加經濟溫和回升，後續盈利有望延續修複。美伊局勢反複下，布倫特原油價格高位運行；疊加石化鏈中下遊供給偏緊、用煤需求增加、AI革命對下遊領域價格形成支撐，後續漲價效應對利潤的支撐有望延續，與此同時，存量政策加速落地或令年內經濟呈現溫和回升的格局；結構上全球AI景氣仍有上升空間疊加國內投資修複，冶金鏈利潤仍有回升空間。消費鏈利潤受益於消費品出口改善、國內消費溫和恢複或也可能繼續回升。

常規跟蹤：工企利潤回升，利潤率同步改善

　　利潤：工企利潤增速回升，營業利潤率同步改善。9月，工業企業利潤當月同比回升10.2個百分點至14.4%。分解來看，營業利潤率同比較上月回升8.9個百分點至6.4%。此外，工業增加值當月同比較上月回升0.3個百分點至5.5%，PPI當月同比較上月回升1.2個百分點至5%。

　　結構上，煤炭采選利潤增速明顯回升，石化鏈內部表現分化。9月，煤炭冶金鏈中煤炭采選行業利潤增速較前月回升30.1個百分點。石化鏈內部表現分化，化學原料行業利潤增速較前月回升16.7個百分點，橡膠塑料、化學纖維行業則分別回落33.0、91.7個百分點。

　　營收：工企營收增速回落，行業間表現分化。9月，工企營業收入當月同比較前月回落0.7個百分點至6.6%。其中，油氣開采、煤炭采選、石油煤炭加工行業營收增速回升較大，分別較前月回升15.2、11.5、9.8個百分點至34.1%、24.1%、17.2%；相比之下，電氣機械、汽車、化學纖維等行業營收增速下行，分別回落12.4、3.6、1個百分點至9.6%、3.2%、3.1%。

　　庫存：實際庫存增速回升。9月，工企名義庫存有所回升，同比較上月回升0.6個百分點至11.6%；剔除價格因素後，實際庫存當月同比回升0.6個百分點至5.7%。結構上，8月，中遊實際庫存有所回落，較前月下行0.3個百分點至6.9%；上、下遊實際庫存略有回升，分別上行0.9、0.4個百分點至-13%、10.6%。